歌力思作為高端女裝行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),收入復(fù)合增速較高:2013年公司排名全國(guó)高端女裝行業(yè)市占率第五名,旗下包括三大產(chǎn)品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND“,以及電商年輕女裝品牌“唯頌”(WITHSONG)。2011年至2013年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為19.3%和18.9%,2013年收入7.1億元,凈利潤(rùn)1.37億元,毛利率74%。截止至2014上半年,公司門店數(shù)量364家(其中直營(yíng)店160家)。

 

 

高端女裝行業(yè)受益國(guó)民收入增長(zhǎng),集中度持續(xù)提升:受益于人均消費(fèi)能力的提升服裝行業(yè)規(guī)模將保持較高速增長(zhǎng),我們測(cè)算未來(lái)五年女裝市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率8.5%,至2018年銷售額達(dá)1.26萬(wàn)億。國(guó)內(nèi)高端女裝品牌具備錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),隨著行業(yè)內(nèi)上市公司資本力量增強(qiáng),未來(lái)高端女裝行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

 

品牌、供應(yīng)鏈實(shí)力穩(wěn)健,發(fā)力直營(yíng)、O2O:公司品牌力逐步提升,三大產(chǎn)品線+電商品牌的布局為公司提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。公司在設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售端均有較強(qiáng)配臵,對(duì)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)控制力強(qiáng)。未來(lái)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自直營(yíng)渠道的建設(shè)。此外配合生活館和電商方面的發(fā)展,公司在探索O2O模式上具備稟賦上的優(yōu)勢(shì)。

 

募投項(xiàng)目將強(qiáng)化渠道和設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力:營(yíng)運(yùn)管理中心擴(kuò)建項(xiàng)目將新增或升級(jí)179家直營(yíng)門店,直營(yíng)渠道大大增強(qiáng),有助于提升品牌力,提高盈利水平。另外公司以募集資金中的3.5億元補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金,解決渠道擴(kuò)張和培育品牌的資金需求。

 

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為15.5%/4.4%/5.2%,對(duì)應(yīng)攤薄后EPS分別為0.99元/1.03元/1.08元。對(duì)比A/H股可比中高端服裝企業(yè)估值,建議詢價(jià)區(qū)間為18.54-23.69元,對(duì)應(yīng)2015年預(yù)測(cè)市盈率18-23倍,定價(jià)區(qū)間為25.75-36.05元,對(duì)應(yīng)2015年預(yù)測(cè)市盈率25-35倍。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)中高端消費(fèi)低迷;2)渠道擴(kuò)張不及預(yù)期;3)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。