小小的棉花一年多來(lái)價(jià)格經(jīng)歷了悲歡離合，從最高位時(shí)每噸3萬(wàn)多元跳水3成多，讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈坐了一把“過(guò)山車(chē)”。棉價(jià)大幅波動(dòng)也加劇了中游紡織企業(yè)和下游品牌零售行業(yè)的分化，前者遭遇了業(yè)績(jī)和股價(jià)下跌的“雙殺”，而后者在擴(kuò)內(nèi)需的大背景下正迎來(lái)春天。

　　拋棄中游紡織股

　　棉價(jià)是決定紡織板塊冷暖的關(guān)鍵因素。2010年9月份以來(lái)棉花價(jià)格的大幅攀升，將紡織服裝行業(yè)帶入了高成本運(yùn)營(yíng)時(shí)代，但從2011年4月至今，棉價(jià)由高點(diǎn)下滑30%左右，企業(yè)去庫(kù)存壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　棉價(jià)暴漲暴跌讓紡織企業(yè)驚魂千里。曾經(jīng)在去年提升了板塊估值和業(yè)績(jī)的棉價(jià)，也在今年一季度讓市場(chǎng)對(duì)紡織股大幅殺跌。紡織股上半年收益率并不理想，除了魯泰A因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)高檔匹染面料而在上半年錄得了20%收益以外，多數(shù)紡織股走勢(shì)疲軟。“棉價(jià)上漲會(huì)占用企業(yè)大量流動(dòng)資金，下跌對(duì)企業(yè)影響則更大，不但所囤棉花價(jià)值縮水，紡織品價(jià)格也會(huì)跟著下跌，這意味著企業(yè)利潤(rùn)減少。”一上市公司高管向記者無(wú)奈說(shuō)道，“目前在棉價(jià)暴跌的背景下，紡織企業(yè)利潤(rùn)率遭到了不小的擠壓。”

　　記者了解到，企業(yè)會(huì)囤積棉花以保證原料供應(yīng)，棉價(jià)下跌不僅會(huì)造成存貨資產(chǎn)減值，而且影響下游的訂單數(shù)量，因?yàn)槠湎掠畏b廠也是買(mǎi)漲不買(mǎi)跌。一直以來(lái)，多數(shù)紡織企業(yè)被上游原材料價(jià)格綁架，下游又無(wú)法控制渠道銷(xiāo)售，導(dǎo)致行業(yè)增速低，利潤(rùn)增長(zhǎng)很不穩(wěn)定。然而，具有定價(jià)權(quán)的紡織龍頭可以緩解這些矛盾。魯泰A產(chǎn)品毛利率水平長(zhǎng)期高于行業(yè)均值，即使2008年行業(yè)景氣度大幅下降，其毛利率也并未出現(xiàn)大幅降低。

　　下游品牌零售高增長(zhǎng)

　　相比之下，下游品牌服裝、家紡的日子過(guò)的要舒坦的多。剛剛結(jié)束的秋冬訂貨會(huì)捷報(bào)頻傳，家紡今年下半年訂單增速超過(guò)50%，商務(wù)休閑男裝的七匹狼、九牧王下半年訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，青少年休閑服的美邦和森馬也均有30%左右的增長(zhǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，品牌服裝類(lèi)企業(yè)全年業(yè)績(jī)可由訂貨會(huì)期貨制訂單鎖定一半以上，下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。

　　從中報(bào)預(yù)增的情況來(lái)看，大部分品牌類(lèi)公司保持了30%~50%的增長(zhǎng)。由于確定性強(qiáng)且中報(bào)普遍較好，雖然近期大盤(pán)震蕩調(diào)整，但板塊受到資金的再度青睞，個(gè)股表現(xiàn)多數(shù)強(qiáng)于大盤(pán)。

　　近幾個(gè)月以來(lái)棉價(jià)一路走低，而新上市的秋裝價(jià)格不降反升。記者走訪商場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，很多品牌的秋裝和去年相比，單品價(jià)格均有提升。業(yè)內(nèi)人士稱，服裝生產(chǎn)有一個(gè)周期，當(dāng)前上市的服裝多半用的是年初高位買(mǎi)進(jìn)的棉花，加上勞工成本以及租金的上升，今年秋裝普遍漲價(jià)，但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，繼續(xù)提價(jià)空間十分有限。

　　上半年服裝提價(jià)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增速加快，而下半年驅(qū)動(dòng)力將重回銷(xiāo)量增加。外延式擴(kuò)張是目前品牌零售的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，特別是國(guó)內(nèi)品牌服裝定位偏中低檔，必須薄利多銷(xiāo)。因此，外延式擴(kuò)張快速的公司成為下半年投資首選。目前運(yùn)動(dòng)裝、正裝已步入成熟期，而戶外、家紡、休閑服從數(shù)量、渠道規(guī)模、收入增速來(lái)看，尚處于成長(zhǎng)期，仍有“做量”的空間。

　　國(guó)內(nèi)戶外用品在目前低基數(shù)以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力提升下，呈現(xiàn)45%的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。兩市惟一上市公司探路者，2010年底品牌店鋪總數(shù)達(dá)666家，比2009年底增長(zhǎng)了38.46%。

　　外延式擴(kuò)張也是家紡行業(yè)中短期的主旋律，行業(yè)每年新增門(mén)店的數(shù)量都在300家以上，加盟實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)更為突出。目前，羅萊家紡、富安娜以及夢(mèng)潔家紡都在忙于跑馬圈地，進(jìn)行渠道擴(kuò)張。其中羅萊以加盟為主，呈現(xiàn)出低毛利、高凈利的特點(diǎn)，而富安娜以直營(yíng)為主，渠道維護(hù)成本較高，財(cái)務(wù)上存在高毛利、低凈利的狀況。

　　我國(guó)休閑服裝行業(yè)平均每年保持17%的增速。從渠道擴(kuò)張來(lái)講，相比商務(wù)休閑，大眾休閑更適合走渠道下沉之路。青春休閑品牌搜于特在提高店面覆蓋率上有很大提升空間。公司2010年底已有店鋪1166家，其中80%以上分布在三、四線市場(chǎng)，未來(lái)擴(kuò)張仍以加盟為主，計(jì)劃每年新增店鋪400家，擴(kuò)張欲望可見(jiàn)一般。

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